Temat: Eko Export SA ( EEX )
Kolejna porcja informacji:
ze stockwatcha
"Jakiś czas temu obiecałem użytkownikom StockWatcha kontakt ze spółką EkoExport w celu wyjaśnienia zgłaszanych przeze mnie oraz innych użytkowników serwisu wątpliwości i niejasności w raportach publikowanych przez spółkę. Wczoraj udało się spełnić zobowiązanie.
Miałem okazję odbyć długą rozmowę z członkiem rodziny kontrolującej pakiet większościowy spółki, panem Zbigniewem Bokunem pełniącym w Eko rolę prokurenta.
Warto było porozmawiać, bo część wątpliwości została rozwiana, część niejasności wyklarowana, a część stawianych tez potwierdzona. Dziękuję niniejszym panu Bokunowi za poświęcony mi czas i okazaną cierpliwość.
Pierwszą poruszoną kwestią były spółki córki EEX. W raportach finansowych znajdujemy 6 nazw podmiotów: Eko microsphares KZ; EKO sphares KZ; EKO microsphares Almaty; TOO Eko microsphares Almaty; EKibastuz Eko microsphare KZ; TOO Eko microsphares kz 6. Pan Zbigniew potwierdził, że Eko posiada takowych spółek cztery, przy czym na razie tylko jedna jest w dość zaawansowanej fazie rozwoju. EKO sphares KZ prowadzi obecnie budowę zakładu w Astanie. Reszta spółek została powołana w podobnym celu - mają zadanie znalezienie partnera, który dostarczyłby surowiec do EkoExportu. Jedna z pozostałych spółek córek czeka obecnie na zgody dotyczące eksplorowania laguny i budowy zakładu, a jej powstanie łączy się z krzyżową wymianą akcji pomiędzy właścicielami.
Wymiany krzyżowe także były przedmiotem naszej dyskusji i w sumie zabrały nam najwięcej czasu. Przyznam, że w tej kwestii pan Zbigniew mnie nie przekonał. Do tej pory spółka dokonała wymiany krzyżowej z jednym podmiotem, a mianowicie Omega Minerals ze Szwajcarii. Tutaj należy się pewne sprostowanie. Otóż zgłaszałem pewną niejasność co do spółki Omega. Podnosiłem na forum kwestię, że do tego podmiotu w latach poprzednich Eko sprzedawało swoje produkty, a teraz wymieniło się akcjami. Otóż wspomniane Omegi to dwa różne podmioty. Poprzednia spółka pochodziła z Niemiec i miała jedynie zbieżną nazwę.
Spółka Omega była w tym roku głównym dostawcą surowca do EKO i to głównie dzięki temu podmiotowi EEX zrealizuje tegoroczne zyski. Zdaniem pana Bokuna krzyżowe wymiany rozwiązały problem dostaw surowca. W latach poprzednich dostawcy pomimo podpisywania długoletnich umów z opcjami negocjacji cen na koniec roku często ignorowali zapisy umów i już w trakcie roku żądali podwyżek rzędu kilkudziesięciu procent. Teraz w związku z uzgodnionymi warunkami wymiany ponoć jest inaczej. Dostawy są terminowe, a spółka ma gwarancję ceny. Osobiście nie widzę tutaj przewagi tej formy wiązania ze sobą partnera nad emisją aportową akcji, co miało już w historii spółki miejsce. Pan Zbigniew upatruje tutaj także czynnika psychologicznego, a mianowicie lepszego postrzegania oddania części własnego majątku, a nie drukowania papieru.
Poruszyłem także kwestie nabywanych akcji partnerów. Pytałem jaką dają korzyść spółce i jak są wycenione. Mój rozmówca zaczął odpowiedź od przedstawienia modelu działania Rockefellera, a następnie powiązał wartość bilansową akcji z wygenerowanym przez spółkę wynikiem. Zasugerowałem w tym momencie, że z analitycznego punktu widzenia stanowią one tak naprawdę swego rodzaju koszt, czemu mój interlokutor zaprzeczył. Ja jednak zostanę przy swoim zdaniu. Eko tych akcji w zasadzie nie może sprzedać, bo nie ma aktywnego rynku. Dywidendy w sprawozdaniu rocznym nie zauważyłem. Nie ma mowy o przejęciu kontroli, ani nawet uzyskaniu znaczącego wpływu. To trochę tak jak wartości materialne i prawne. Pewnego rodzaju inwestycja, bo Eko przecież nabywa te akcje za gotówkę, ale nie do zweryfikowania jeśli chodzi o wartość (patrz raport biegłego rewidenta), ani nie amortyzowana. Tą de facto inwestycją i korzyścią dla spółki jest przecież pakiet akcji Eko w rękach partnera. To rosnący kurs akcji EEX zachęca do kolejnych dostaw, terminowości i utrzymywania ceny. W krzyżowej wymianie akcji nie mamy co prawda emisji i rozwodnienia, ale mamy pewien ukryty koszt, który nie przechodzi przez wynik.
W tym punkcie zostaliśmy na rozbieżnych stanowiskach.
Kolejna bardzo ważna kwestia do dostęp do lagun przez spółki córki i gwarancja umowy. Pan Zbigniew stwierdził, że w Kazachstanie do tej pory nikt się nie zajmował eksploatacją lagun, a mikrosfera była postrzegana jako odpad zanieczyszczający środowisko. EKO sphares KZ uzyskał wieloletnie zgody od elektrowni i Akimatu na korzystanie z laguny i oczywiście budowę stacjonarnego zakładu. Zapytałem więc jak spółka zabezpieczyła się przed ewentualną chęcią zerwania układu, bo interesują mnie możliwości zaistnienia negatywnego scenariusza. Odpowiedz była dość zaskakująca. Otóż w umowach i zgodach nie ma żadnych zapisów o karach umownych, ale taką nieformalną gwarancją kontynuowania jest przewaga technologiczna. Nawet w wypadku nacjonalizacji zakładu stacjonarnego Partner zostałby tylko z półproduktem, z suchą mikrosferą ale nie podlegającą obróbce/uszlachetnieniu przez co możliwość jej sprzedaży byłaby znacząco ograniczona i wróciłby problem „środowiskowy”. Wedle wiedzy pana Bokuna. Ekoexport SA jest jedyna na świecie spółką, która zdolna jest do zaawansowanego technologicznie frakcjonowania i uszlachetniania na świecie, a nikt inny nie jest w stanie dostarczyć mikrosfery o takich parametrach jak EkoExport. Przynajmniej w tej chwili.
Oczywiście nie mogło zabraknąć także poruszenia tematu ostatniej emisji akcji. Po rozmowach z przyszłymi najważniejszymi klientami i zgłaszanym przez nich zapotrzebowaniu na produkt EkoExport zapadła decyzja o jak najszybszej realizacji zakładów stacjonarnych i przyśpieszeniu zwiększania skali działania. Stąd decyzja o zakupie kolejnych lagun, przy czym przyznam, że jak ów zakup formalnie ma wyglądać, nie zapytałem. Tutaj drodzy Użytkownicy portalu będzie musieli dopytać sami, albo poczekać na kolejną rundę rozmów.
Były też pytania o brak finansowania dłużnego. Wedle pana Zbigniewa pomimo utrzymywania bardzo dobrych relacji z Deutsche Bankiem nie było możliwe uzyskanie kredytu inwestycyjnego na realizację w Kazachstanie. Wolne środki w linii kredytowej, o których wspominałem na forum, nie mogły być wykorzystane, bo one pomimo że linia jest wielocelowa, zarezerwowane są jako obrotowe. Nie omieszkałem poruszyć kwestii finansowania obligacjami, na co przedstawiciel spółki zadał pytanie, czy ja jako analityk źle oceniam tę emisję? Zgodnie z prawdą odpowiedziałem, że oceniam ją pozytywnie ponieważ wedle mojej opinii nadal spółce towarzyszy niemałe ryzyko dostaw. Pan Zbigniew poniekąd zgodził się z moją opinią i temat został w zasadzie zamknięty. Na koniec dodam, że wedle słów prezesa na biurko spływają co rusz oferty z chęcią objęcia emisji akcji. Spółka jednak na razie nie jest tym zainteresowana w „fazie dynamicznego rozwoju”, pomijając ostatnią emisję.
Ostatnim tematem rozmowy była faza obecnej realizacji zakładu w Astanie. Uruchomienie planowane jest w połowie roku. Projekt posiada drobne opóźnienie, które spowodowane jest ulewami. Finansowanie dalszej budowy pochodzić będzie z dostaw w IV kwartale.
Mam nadzieję, że relacja z rozmowy pomoże Wam w zrozumieniu aspektów działania spółki.
Pozdrawiam,
Paweł Bieniek
btn
Dodatkowo pojawiły się informacje uzupełniające:
Witam po raz kolejny. Poniżej chciałbym zamieścić sprostowanie dotyczące rozmowy z panem Z.Bokunem.
Otóż wymieniony na końcu termin uruchomienia dotyczy suszarni, a nie samego zakładu jako takiego. Ponadto poproszono mnie o podanie informacji, że wymiany krzyżowe zostały uznane za najlepsze rozwiązanie przez dużych akcjonariuszy i było z nimi konsultowane. Ani fundusze, ani Rodzina nie chcieli emisji akcji dla partnerów. Ponadto chciałbym doprecyzować, że pisząc o dywidendzie miałem na myśli dywidendę z Omega Minrelas do EEX.
Korzystając z ponownego kontaktu chciałbym także dodać, że model nabywania kolejnych lagun będzie tożsamy z obecnie realizowanym w jednej ze spółek córek. Otóż spółka nabędzie prawo do korzystania z lagun, a gwarancją realizacji umowy ma być krzyżowa wymiana akcji. Nie należy łączyć tego nabycia z uzyskaniem tytułu własności.
Pozdrawiam,
Paweł Bieniek
Ten post został edytowany przez Autora dnia 11.10.13 o godzinie 22:55
пропозиції роботи
